让最保守的机构投资者告诉你,如何熨平股市波动,穿越牛熊

一个成熟的风险管理系统,应该是让你在大波动到来的时候,知道自己要干什么。

如果复盘2015年,目标是构造一个更加成熟的风险管理体系,你会做什么样的选择?不同类型的投资者会给出不同的答案。

说起来轻松,做起来太难。保险公司也许是市场上最善于熨平波动的机构投资者。他们是怎么做的?本期“聚焦保险资管新动力”邀请了友邦保险中国首席投资官段树仁,请他讲述友邦保险这家历史近百年的保险公司对长期投资和管理险资的认识。

保险投资的选股与择时

券商中国:去年具体在战术的执行层面上是怎么操作的,如何认识和把握节奏?
段树仁:节奏跟上的意思是,当市场上去的你要跟上,当市场下来的时候你要想开。
我们管理保险资金的理念,一直强调战术资产配置目标是风险管理,而不是报酬增厚。我们的管理系统里面每一天都能看得到,过去一段时间我们通过资产配置得来的收益有多少?通过选股得来的收益又有多少?我们更希望超额收益是通过选股得来的,因为选股有它系统的一套投资逻辑,而且是分散的,这种投资收益超额报酬是可累积的。
当市场往上走的时候,我们希望通过选股赢;当市场下来的时候,我们还要通过选股赢,怎么才能做到?我们会从市场波动中去总结,不断地改善人员、投资流程,寻找可持续的选股策略和更优化的投资组合。
择时是有风险的,谁也没有把握当市场上去的时候能有一个好的仓位,当市场下行的时候能够幸免。对我们来说,择时的意义,在于用它来做风险管控。当股票资产已经涨得很高了,明显超过我们中性资产配置策略一段距离,我还要不要这么贪心,继续维持这么高的资产配置?还是该获利了解,让配置回归到中枢?这个时候要想开,把它拉回中性配置,这种操作会帮助你抵抗住风险。

保险投资的战略与战术

券商中国:面对2015年资本市场的大波动,友邦保险取得了不错的投资业绩。回顾来看,对抗波动、取得成绩主要是依靠什么?
段树仁:回过头来看,去年这么大波动的环境里,我们取得相对不错的绩效可能有几个核心的关键因素。
第一,我们整个风险管理的文化相对比较成熟,在这种波动很大的环境里面,我们比较淡定。为什么能淡定?因为我们多年持续地在做资产负债管理,利率风险管理,虽然市场波动比较大,但是基本上还都是在可控的范围内。
第二个是执行纪律。我们去年在执行上可以说是纪律式甚至是机械式的操作。保险公司的资产配置方式通常是这样的,先制定一个底层的战略资产配置,然后以这个战略资产配置为中枢,在上下一定范围内做战术资产配置。在去年的情形下,上半年当股票市场大涨,我们的抉择是要不要执行已经设定好的风险管理动作。去年年初不少保险公司都遇到了这样的情况。去年四月份时,我们的仓位虽然没有超限,但是已经逼近设定的上限。我们整个风险管理文化是成熟的,我们从四月、五月一直到六月都在有纪律地做资产配置的调整。到了六月,股票市场出现大跌的时候,某种程度上我们已经实现了收益,剩下的部分已经不需要再做太激烈的调整,因为接下去的调整其实是让市场帮你调,如果你原来从超配调到平配,或者略微低配,市场会转瞬之间就把你拉到严重低配。
整体而言,保险资金期限长,在有纪律、有节奏的管理之下,抵抗风险的能力会比其他类型的资金强很多。

耐心而恪守纪律是长期投资制胜关键

券商中国:如何理解保险投资的长期性?作为市场上的长期资金,保险资金有哪些优势可以发挥?
段树仁:保险资金是资本市场中少数的长期资金供应方,这个特质在中国保险业目前仍处于高增速阶段的今天,特色尤为突显。保险是长期资金,但不是无风险资金,也不是低成本资金,保险资金有一个明确可估算的未来债务需要偿还,这个债务带着一个明确的最低投资回报要求。
整个保险资金的管理,其实是围绕在这个主轴上,也就是资产负债匹配的持续动态管理上。因为保险资金的未来债务是可较精确估算的,而且要求的是较长期限可持续的高稳定度报酬,保险资金天然的在基础建设融资,长期股权投资,不动产相关投资等对资金期限和稳定度要求较高的资产类别,具有明显的相对投资优势。
面对这些所谓的另类风险资产投资,投资团队的建设,奠基于合理长期预期报酬基础上的成熟风险管理机制,以及顺势而为,以战略资产配置为核心,战术资产为辅助,耐心而有纪律的长期投资文化建设,都是做好长期投资的制胜关键。

保险公司应关注长期目标的达成

券商中国:您怎么看待保险资管公司的定位?对于保险资管公司是“姓资”还是“姓保”的问题有哪些思考?
段树仁:保险行业在全球都是一个特别的行业,因为保险的属性就是不断地累计,直到需要理赔的时候债务才要偿还。
保险资管跟传统的资管是很不一样的。传统的资管资金是来来去去的,当市场周期上来的时候,资管公司挡都挡不住,一定是追到最高点。而保险资管不是这样的,保险资产是持续不断地累计的,周期性没有那么明显。
保险资管是立足于保险本业之上,所以保险资管的核心是要去了解保险业的需求。友邦集团明确定义,友邦整个集团里面所有的保险投资管理,都是以服务本身的保险资金的使用为主,所以我们不做三方业务。因为我们的认定是,我们本身的业务发展就非常非常快,所以累计的资金的体量就非常非常大,所以光专注服务好的本业,其实挑战都已经很大了。
每个保险商品把资金带进来的时候,它都带着一个精算假设,这个精算假设的核心部分之一就是投资报酬率。保险资管最大的挑战是怎么样一路护送这个资金,让它至少要达到这个投资报酬率,以至于在未来的某一天,保险公司能够很笃定地偿还所有的受益人。这是保险公司最核心的工作。在这个之上,产生出来的超额报酬是提供给股东的报酬。
比如说过去两年,你好像很容易地从股票,风险性资产取得很明显的超额报酬,但是如果你没有能力把你的风险管理住,可能在未来几年里面,你会遇到很大的风险。
随着保险公司可运用资金的增加,保险公司在每一个年度都应该要赚到一定的钱。这个钱要存下来,多退少补,在一个周期里平滑下来,再放到长期来看,可以稳定地偿还未来负债。
但是,如果保险公司管理不是很看重长期目标的达成,忽视了这中间的方法论,将不能很好地护送保险资金达到长期的投资报酬目标。我觉得如果保险资管和基金公司、私募一样只是在追求短期的超越大盘的表现,而没有这个系统的话,长期偏离的风险是很大的,公司偿付能力压力将是很大的。

预计低利率仍将持续

券商中国:2016年友邦保险在产品创新、专业化资产管理上有哪些思路?
段树仁:在资产管理工具上,友邦资管中心建制了新的系统,来更好的协助团队因应“偿二代”导入所带挑战和新机会。其实工具本身的创新并不难,也不是能力提升进步的关键制约要素,人的素质和团队的软实力的提升才是关键,工具是人开发的,人的知识、经验和洞见,带动了工具的演进提升和使用方式。在这方面,友邦还在加紧学习,持续投入。
面对未来,我们判断低利率环境会持续相当长的一段时间,加上友邦中国在偿付能力水准和整体资本实力上都处于相对较强劲的水平,友邦中国资管中心会把更多财务和管理资源投入到另类风险资产投资平台和团队的建设发展上,另外也将善用集团国际化优势,在监管政策许可和指导下,加大国际化投资业务发展,寻求新的投资渠道,构建分散化的投资组合,在风险可控的前提下提高组合投资收益,为保户和股东创造最佳收益。
国内不宜太悲观,国外不宜太乐观
券商中国:安全稳健是保险投资第一要务。在风险管理上,友邦中国有哪些经验分享?今明两年在资产配置上,会重点考虑哪些风险和机会?
段树仁:保险业经营的本质和核心竞争力,就是风险管理能力,在保险投资管理上,风险管理更是重中之重。友邦在投资风险管理上,有以战略资产配置为主,战术资产配置为辅,明确清晰的投资管理架构,各项风险指标的设置监控,也都齐备有序。
但这些都只是硬件,真正的核心是风险管理文化,和衍生而出的以长期可持续投资报酬为中心的合理绩效考核机制。管理阶层如果有成熟稳定,长期导向的风险管理认识,透过领导力的层层落实,风险管理才会成为日常经营的现实。
友邦在跨入新的资产类别和市场时,永远先问自己有没有足够的投资能力,能不能有效管理住风险,如果还没有齐备,赶快加紧建设。
对于2016年,我认为对国内经济环境不宜太悲观,对外围经济环境反而不宜太乐观。市场的机会永远都有,但只给预备好的人。2016年是充满挑战的一年,也是充满机会的一年。
来源:证券时报 潘玉蓉 券商中国





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